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证券代码：603313成立日期：2003年；所在地：江苏如皋市
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主
营
业
务
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主营业务
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记忆绵床垫、枕头及其他家居制品的研发、生产和销售
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产品及用途
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主要产品包括记忆绵床垫、记忆绵枕、电动床等系列产品
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业务占比
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床垫51.37%、枕头14.1%、沙发9.82%、电动床8.19%、其他16.52%；境外销售占比83.33%；
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销售模式
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海外以ODM代工为主，国内以门店直销、电销、酒店直销为主；
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主要客户
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以欧美知名品牌家居（沃尔玛、Costco）客户为主，前五名集中度为41%；国内客户包括知名酒店：华住、亚朵、宜必思等；
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上下游
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上游采购聚醚、TDI、MDI、面料等原材料，下游销售给欧美品牌床垫企业，部分为自主品牌直销
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行业地位
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国内记忆棉行业前三水平，床垫出口龙头
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竞争对手
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慕斯、喜临门、穗宝、雅兰、顾家家居
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其他重要事项
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拟3.2亿收购美国家具零售公司MOR的85%股份，MOR在2019年1-6月净利润约1035万元；
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简评
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国内市场尚处于开发期，竞争亦比较充分；梦百合以海外代工为主，一直想转型回到国内市场，但是几年下来并无丝毫的进展，国内的销售额一直稳定在5亿左右，国内销售占比不断下降，可见转型的决心不够，激励亦不够，故而整体定义是一家增长稳定的家居代工企业。
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公司治理
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大股东
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持股比例：62.19%，质押率：61%
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管理层
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年龄：44-56岁，股权激励：较少
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员工总数
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3832人：技术227，生产2638，销售466
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融资分红
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上市时间：2016年，累积融资：14.3，分红：3.86
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简评
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公司人员结构可以看出，业务以生产驱动型；股权激励极少，薪资水平较低，大股东一家独大，股东与经理人难以同心同德，国内市场长期打不开，预计与公司治理结构有密切关系。股权质押比例较高，不知道老板体外有什么其他产业，1亿股的股权质押肯定不是为了改善生活；
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财务数据
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资产负债表
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2019年Q3：货币资金7.83，应收账款6.44，预付款1，其他应收款0.93，存货5.4，长期股权投资0.5，其他权益工具1.38，固定资产9.18（+2），在建工程3.8（+1.5），无形资产1.45，商誉1.1；短期借款6.6，应付账款3.9，预收款0.44，其他应付款0.86，长期借款3（+3），应付债券2.98；实收资本3.22（+0.8，可转债转股），其他权益工具1.07，资本公积9.47，库存股0.16，盈余公积1.03，未分利润6.48；净资产21.1，负债率47%。
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利润表
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2019年Q3：营业收入26.3（+25.4%），营业成本16.6，销售费用3.5，管理费用1.57，研发费用0.67，财务费用0.1，净利润2.74（+135%）
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简评
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利润的大幅增长核心在于营收的增长以及毛利率的大幅提升，其中主营业务床垫毛利率从去年的32.2%增长到半年度的41%，增幅高达9%；毛利率的增长又得益于MDI、TDI价格的下滑（跟随原油价格波动）。在建工程和固定资产不断增长，业务整体来看仍是供不应求，未来营收的增长比较确定，但是毛利率（盈利能力）存在下滑的可能。
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投资逻辑
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行业逻辑
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1、行业稳定增长：国外对记忆棉、乳胶床垫的需求不断增长，国内市场也处于稳定增长态势，人们对美好生活的追求是不会停止的；
2、行业集中度的提升：美国行业前五名市占率近五成，中国前五名目前占有率不足两成，行业集中度有极大的提升空间；
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公司逻辑
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核心竞争力：
1、客户优势：公司拥有较为稳定的客户群体，并为Walmart、Costco等知名企业提供ODM产品。
2、品牌优势：建立以“MLILY”、“Mlily梦百合”为主的自主品牌体系，远销欧美；
3、生产优势：公司为国内主要的记忆绵产品生产与出口龙头企业，并且在西班牙、塞尔维亚等地拥有生产基地，生产能力国内数一数二。
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成长逻辑
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稳定增长的行业，稳定的代工业务，增长确定性十足
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业绩
预测
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预测假设
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营收增长：30%；
毛利率：38%；净利润率：9%
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营收预测
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2020E：48；
2021E：63；
2022E：82.4；
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净利预测
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2020E：4.3；
2021E：5.6；
2022E：7.4；
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估值
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估值方法
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市盈率，估值倍率合理范围：15-20倍
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合理估值
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三年后合理估值：110-140亿；
当前合理估值：50-60亿。
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参考价格
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低于40亿可以重点关注
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影响业绩
核心要素
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1、石油价格波动（MDI、TDI）；
2、人民币汇率波动；
3、欧美消费能力；
4、国外销售情况；
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核心风险
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1、大股东质押风险高达61%，值得重点关注；
2、若石油价格出现大幅的上涨，预计公司毛利率会受到严重挤压，2017年便是典型；
3、人民币升值不利于出口；
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简评
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稳定的行业、稳定的企业、稳定的代工盈利模式，整体来看梦百合是一家不错的代工厂，但是距离一个优秀的家居消费企业来说还有较远的距离，估值的上限亦非常清晰，逢低可关注，长期持有尚有待观察。
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