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定增预案:万华发布定增预案,拟向不超过十个特定投资者以不低于16.06元/股(较目前股价低15.5%)的价格非公开发行不超过1.56亿股,募资不超过25亿元,其中14亿元用于投资20万吨/年聚碳酸酯项目、4亿元投资上海综合中心和7亿元偿贷和补充流动资金。
聚碳酸酯前景良好:聚碳酸酯广泛应用于电子电器、家电、建筑建材、汽车制造和医疗器械等领域,是规模最大、增速最快的工程塑料。目前全球产能超过500万吨,需求量在390万吨左右,国内产能约为110万吨,需求量约180万吨,进口依赖度接近四成,幷且国内厂家几乎均为帝人、拜耳、三菱等跨国企业。公司该项目采用自有的全套聚碳酸酯生产技术工艺,将打破国外化工巨头在聚碳酸酯生产上的技术垄断。目前该项目尚处于手续办理期,预计2-3年建成投产,达产后,预计每年营收32亿元,新增年均净利润6.8亿元,净利率达21%,媲美此前的MDI。
需求不振,MDI盈利承压:随着国内经济增速放缓,MDI下游行业景气度有所下滑,2015年1-10月家用电冰箱累计产量7776万台,yoy-1.4%,汽车累计产量1966万辆,yoy-0.35%,因此导致MDI需求增速增速放缓。受此影响,国内MDI价格持续下跌,目前聚合MDI和纯MDI价格分别较年初下跌23.7%和24.4%,同比下跌34和28%。展望未来,我们认为MDI供需将维持宽松局面。
盈利预测:鉴于定增对公司短期业绩影响不大,我们维持此前的盈利预测,预计公司15/16年实现净利润16.6和21.4亿元,yoy-31%和+29%,折合EPS0.77和0.99元,定增摊薄后折合EPS0.72元和0.92元,目前股价对应的PE为26倍和21倍。鉴于宏观经济增速放缓,公司业绩短期承压,我们维持持有评级。
风险提示:1、MDI下游需求持续低迷;2、新增项目投产进度低于预期;
