公司发布15年年报和16年一季报。15年净利1.03亿元,同比增长9.67%;16年1季度净利3104万元,同比增长11.93%。年报基本符合预期,但是一季报略低于市场预期。随着油气改革的深入,乙烯、丙烯的定价模式发生变化,同时,环丙的新建项目较多,价格联盟有可能被打破,环丙衍生物值得关注。具体到红宝丽,重点关注特种聚醚以及异丙醇胺。

　　组合聚醚和异丙醇胺发展平稳,结构阻燃保温材料增长迅速。15年组合聚醚、异丙醇胺的产量估计在10.5万吨和5.4万吨,和去年持平。受建筑防火规范实施的影响,15年四季度保温板开始放量。季报略低于市场预期,主要是因为汇兑损益、成品和原料的结算周期差等原因,实际业务稳步增长。

　　环氧丙烷衍生物存在系统性机会。乙烯、丙烯定价模式逐步分化,乙烯-丙烯的价差有望长期维持。环丙的价格联盟也存在被打破的可能。环丙价格下行,不仅带动衍生物毛利扩大,而且可能会发生部分环丙衍生物替代环乙衍生物。

　　改性异丙醇胺值得关注。在役的异丙醇胺不仅产能最大,而且产品可以在一异、二异以及三异之间适度灵活切换。在建的5万吨二乙醇单异丙醇胺预计今年二季度投产,该产品兼具三乙醇胺以及三异丙醇胺的优点,前景广阔。

　　3万吨特种聚醚值得关注。环氧丙烷70%应用于聚氨酯行业。聚氨酯兼具橡胶的柔性和塑料的塑性,既可做主材也可做添加剂,应用极广泛。当前聚氨酯原材料发展水平与国外基本相当,但下游应用水平差距巨大。公司的特种聚醚对于结构阻燃材料、弹性体、聚氨酯涂料、胶黏剂等领域都有重要意义,值得长期关注。

　　公司的成长空间已经打开,继续强烈推荐。5万吨改性异丙醇胺和3万吨特种聚醚有望二季度投产,750万平米保温板项目正在调试中,环氧丙烷项目17年底投产。预计16-18年净利1.26、1.68、2.48亿元,对应EPS为0.21、0.28、0.41元,维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:环丙新技术的成熟度和推广情况。