10月10日,应美国国内多家床垫企业9月18日提交的申请,美国商务部宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查;11月2日前将作出产业损害初裁;若裁定构成损害,则继续调查并于2019年2月28日做出反倾销初裁。

　　点评:

　　公司产品定价合理,不构成倾销。公司2017年受原材料涨价和人民币升值影响,销售毛利率为29.54%,在合理范围内,不构成倾销。而不少中小型竞品公司毛利率低,相似产品售价明显低于公司。若反倾销税落地,小厂将被征收更高的税率。从历史来看,美国在2004年对木制卧房家具加征反倾销税后,中国原先对美出口指定产品的公司由上千家迅速减少为不足一百家,退出者基本全为被征收了高额反倾销税的中小型企业,大型企业由于产品定价合理被征收税率低,受影响较小。并且随着小厂逐渐退出,订单向大型公司集中。根据历史经验,我们预计即便美国对公司加征反倾销税,该关税也不会很高,将显著低于竞品公司。征税后,中小型竞品公司产品售价提高,竞争力将严重下降,公司产品竞争力相对提升,利好公司。

　　海外产能逐步爬坡,有效对冲可能的征税影响。公司持续海外布局,将逐步加速塞尔维亚工厂的产能投放,美国工厂预计将于明年投产。

　　海外产能的落地并逐渐爬坡,将提升公司海外工厂供至美国的产品占比。预计到明年海外工厂供给美国市场占比将达到50%,随着美国工厂的投产,该比例会进一步提高,这将有效对冲可能的征税影响。根据我们测算,加上贸易战对公司的影响,征税对公司利润的影响小于10%。

　　风险提示:海外产能投产不及预期,内销增长不及预期。

　　盈利预测及估值模型:预计18-20年公司EPS分别为0.92元、1.59元、1.94元,对应PE分别为18X、IIX、9X。维持“买入”评级。