家电是聚合MDI 和制冷剂的主要下游

家电行业的景气程度对化工行业增长影响明显，分析家电需求对预判化工品供需有重要意义。聚合MDI 和制冷剂是用于家电领域两大主要化学品：

聚合MDI 具有良好的隔热性能，反应生成的聚氨酯硬泡可用于冰箱、冷柜的隔热层;制冷剂则广泛用于冰箱、家用空调、中央空调等领域。2020 年一季度，疫情给家电行业造成的冲击仍在继续，需求何时回暖成为行业焦点，相比于化学品本身销量变化，下游家电产销亦具备参考性以及前瞻性。

中短期白电内销降幅收窄，关注出口边际变化空调方面，一季度疫情对内销产生明显冲击，1-3 月空调累计内销量1076.2万台，同比下滑50.8%，4 月份随着下游复工复产，下滑幅度缩减至32%，随着二季度空调旺季到来，内销有望加速恢复;出口则不容乐观，由于海外疫情蔓延，4 月空调出口量同比再度下滑。冰箱方面，1-3 月冰箱累计内销量为752.3 万台，同比下滑25.9%，出口量为652 万台，同比减少9.5%，考虑到往年二季度为冰箱出口旺季，今年疫情或对4 月出口产生负面影响，而5 月以来随着海外加速复工复产，预计冰箱出口存回暖预期。冰柜方面，1-3 月冰柜累计内销量为222.3 万台，同比下滑21%，从往年内销数据来看，每年3、4 月是国内冰柜销售旺季，今年疫情或对全年内需产生较大冲击。

存量孕育新需求，白电中长期增速存期待

家电作为可选消费品，其行业增长与人均GDP 密切相关，未来居民收入稳步增长将带动家电消费能力提升。白电的新增需求有两大驱动力，一是住宅购置需求，二是人均保有量的提升。其中住宅购置需求对空调影响更大，在贷款利率下行、加大公积金支持力度等政策提振下，未来住房需求有望保持稳定，对空调需求产生“托底”作用。从保有量角度看，冰箱作为家电下乡期间最受农民欢迎的产品，保有量已达到较高水平，而空调保有量提升空间较大。此外，寿命到期与功能更新也将为白电市场带来更新需求。

聚合MDI 与制冷剂价格中枢均有望上移

1)聚合MDI 下游需求多样化，建筑相关需求有望对冲家电和汽车弱势。

根据假设，中性情况下2020 年聚合MDI 需求同比下滑2.9 万吨，占2019年总需求的2.8%，整体降幅可控，而供给端新增产能仅有万华化学扩产。

随着需求缓慢恢复，聚合MDI 价格中枢有望持续向上修复。2)R22 在空调维修市场需求稳定，需求端受空调销量下滑影响相对较小，而供给端由于配额缩紧整体供应有限，预计今年R22 价格中枢有望进一步抬升。

投资建议：MDI 价差修复带来业绩弹性，建议关注万华化学;二代制冷剂配额缩紧提振价格，建议关注制冷剂龙头巨化股份、三美股份。