疫情影响下，万华化学营收逆势增长。2020年，巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏、杜邦等国际化工龙头营收分别有不同程度的下滑，净利润 同比大幅下滑；国内疫情控制得力，复工复产较早，万华化学营收逆势增长，净利润仅微降0.88%。
万华化学聚氨酯板块利润率远高于竞争对手。聚氨酯行业利润率整体呈现下滑的趋势，但万华化学始终远高于竞争对手。在疫情影响导致行业不景 气的情况下，2020年，万华化学聚氨酯系列产品毛利率43.51%，远高于科思创和亨斯迈聚氨酯板块的 EBITDA/营业收入率。
2020年疫情影响MDI装置密集停车和检修，产量下滑。疫情影响下，2020年MDI装置密集不可抗力和停车检修，全球产量下滑。2020年，国内MDI总产量 223.2万吨，同比下滑6.88%。
2021年一季度国内MDI产量大幅增长。2021年，国内MDI产量大幅增长，一季度合计产量74.12万吨，同比增长48.39%。
聚氨酯行业利润率整体呈现下滑的趋势，但万华 化学始终远高于竞争对手。 在疫情影响行业不景气的情况下，2020年，万华 化学聚氨酯系列产品毛利率43.51%，远高于科思 创和亨斯迈聚氨酯板块的EBITDA/营业收入率。
2021年3月份，万华烟台产能110万吨MDI装置、宁波120万吨装置开工负荷也在九成附近。上海科思创 （60万吨）、上海巴斯夫（22万吨）和上海亨斯迈（37万吨）开工负荷八成附近。东曹瑞安8万吨装置 开工负荷在7万吨附近。巴斯夫重庆产能40万吨MDI装置2021年2月27日开始为期一个月左右的停车检修 ，目前已经重启。2021年6月份，上海联恒二期24万吨装置停车检修，预计一个月时间。 2020年，国内MDI总产量223.2万吨，同比下滑6.88%。2021年，国内MDI产量大幅增长，1-5月份合计产 量124.88万吨，同比增长54.29%。
自2020年7月份以来，聚合MDI库存不断下降，虽然2020年12月份有小幅反弹，但仍处于中 低水平。据卓创资讯，2021年6月18日聚合MDI中国周度企业库存8.9万吨。 纯MDI库存自2020年7月份开始下降至2020年10月份最低之后开始反弹，目前处于较高库存 水平。据卓创资讯，2021年5月份纯MDI月度社会库存1.4万吨，4月份纯MDI月度社会库存 1.3万吨。
2021年Q1，MDI消费量上涨。2021年Q1，国内MDI表观消费量同比去年大幅增加，Q1合计表观消费量54.77万吨，同比增长39.28%； 其中，3月份表观消费量19.21万吨，同比大幅增长86.22%。
2021年，MDI下游需求恢复增长。 出口增长带动下，2021年Q1，冰箱冷柜产销量大幅增长。 2021年，国内房屋施工持续增加。截至2021年4月份，房屋施工面积818513万平方米，同比+10.50%， 相比2019年同期+13.28%；房屋新开工面积53905万平方米，同比+12.80%，相比2019年同期-7.94%。 2021年Q1，汽车产量同比大幅增加，2021年Q1国内汽车产量635万辆，同比2020年增加82.9%，相比 2019年同期增加0.3%。 氨纶、服装等产量同比大幅增长。
无醛板或将大幅带动MDI需求增长。2020年，定制家居企业大力推广无醛板，无醛板采用的为MDI胶黏剂，无醛板或将成为MDI需求新的增 长点。按照我们测算的假设条件，如果所有人造板均换为无醛板，按照2019年的人造板的产量计算， 对应MDI的需求空间约635万吨，板材无醛化对MDI的潜在需求巨大。
2021年1-5月份，国内MDI表观消费量同比大幅增加，1-5月份合计表观消费量89.95万吨， 同比增长25.32%；其中，3月份表观消费量19.21万吨，同比大幅增长86.22%；4月份表观 消费量20.17万吨，同比增长28.80%；5月份表观消费量15.01万吨，同比减少10.66%。 据卓创资讯，MDI下游冰箱冷柜、板材行业大厂需求持续良好，中小冰箱厂、外墙/管道保 温、汽车、胶黏剂等行业主要以按需采购为主。
目前全球MDI产能955万吨左右，国内MDI产能447万吨，万华化学MDI产能260万吨，万华化学MDI产能全 球占比27%左右，国内占比58%。 预计2023年全球MDI产能将达到1136万吨，国内MDI产能547万吨，万华化学MDI产能345.5万吨，万华化 学MDI产能全球占比为28%，国内占比63%。
聚合MDI下游主要为白色家电，2020年消费占比大约为46%；其次为建筑相关应用，占比 21%；此外还应用于汽车（10%）、管道（6%） 、胶黏剂（9%） 、集装箱（3%）等行业。 据卓创资讯，2020年冰箱冷柜消费聚合MDI 60.48万吨，同比2019年增加6.56万吨。2020 年在冰箱冷柜需求大幅提升，出口量增加，带动聚合MDI消费量大幅增加。 聚合MDI下游其他消费领域的消费量整体较为稳定。
未来，我们预测MDI价格仍有望企稳回升。在供给端仍有部分产能检修和不可抗力的情况下 ，MDI供给偏紧，需求是影响价格的主导因素。
供给：美国MDI装置受寒潮影响，仍在缓慢恢复中，开工负荷处于较低水平。目前，欧美和亚洲部分装 置存不可抗力和检修计划，合计影响产能192万吨左右。因此，预计进口量将有所缩减，而出口量或将 增加。
冰箱冰柜：2021年1-4月份产销量和出口量同比大幅增加，行业大厂需求较为乐观，开工存上升预期。
建筑相关：国内房屋开工面积整体维持小幅增长的趋势，欧美等地建筑开工复苏明显，美国新屋开工 面积持续增长，法国建筑费用指数以及欧盟营建产出整体上涨，预计对聚合MDI的需求也将维持增长。
汽车：汽车行业增长拐点已经出现，2020年汽车产销量和出口数量均大幅增长，预计汽车对MDI的需求 将持续。乘用车方面，目前市场阶段性调整，预计未来销量仍会继续增长。随着出行对便利性需求的 提升，汽车的重要性也将会更加突出。随着全国经济水平的提升，以及向不发达地区市场逐渐渗透， 乘用车销量也将随着提升。新能源车方面，产销量大幅上涨，随着新能源汽车的逐渐推广，汽车的生 命周期缩短，更新换代的速度加快，也将进一步促进汽车的消费需求。
氨纶、服装：氨纶、服装、制鞋等行业景气复苏，预计将支撑纯MDI下游需求。 无醛板：定制家居企业大力推广无醛板，万华禾香生态板业在全国布局投建产业集群，将持续带动MDI 需求增长。
自2020年7月份以来，聚合MDI价格和纯MDI价格不断上涨，2020年10月底涨至高点之后有 小幅回调。2021年1月份，价格又开始上涨，2月下旬涨至高点后回落。目前，聚合MDI和 纯MDI价格均开始反弹。 截止到5月31日，国内市场聚合MDI主流商谈在16700-17800元/吨桶装含税现金自提或周边 送到，与4月30日相比，日均价下滑1050元/吨，跌幅为5.74%。截至6月22日收盘，国内市 场聚合MDI主流商谈在18300-19000元/吨桶装含税现金自提或周边送到。
聚合MDI生产原料主要为纯苯、甲醛、液氯等，但因聚合MDI行业利润丰厚，原料对聚合MDI价差走势影 响并不大。聚合MDI价差曲线走势与聚合MDI价格走势基本一致。 截至6月22日，聚合MDI与苯胺、甲醛、液氯价差为9666.20元/吨，同比2020年6月22日+2150.68元/吨 ；5月份平均价差7564.67元/吨，环比4月份-1376.82元/吨；截至6月22日，6月份平均价差已反弹至 8403.61元/吨
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